華西證券：給予順豐控股買入評級

　　華西證券（002926）股份有限公司游道柱近期對順豐控股（002352）進行研究并發布了研究報告《經營效率在持續優化，維持“買入”評級》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為55.2元。

　　順豐控股

　　事件概述

　　公司披露2022年年報：公司2022年營業收入2674.90億元，同比增長29.11%。2022年歸母凈利潤61.74億元，同比增長44.62%。(備注：此前公司業績預告，2022年歸母凈利潤為60.5-62.5億元)。分析判斷:

　　回顧2022年：公司經營效率在持續優化。

　　我們在2022年12月4日外發的深度報告《順豐控股：如何看順豐的長、中、短期成長空間？》中提到，公司降本提效需要從降低營業成本、提高經營效率這兩個方面發力。從2022年實際經營看：①2022年疫情對需求的影響，導致公司固定成本沒有得到較好平攤，這部分抵消了公司在營業成本端優化的努力，從而使得公司整體毛利率從2021年的12.37%提升至2022年的12.49%；②公司期間費用率從2021年的10.65%優化至2022年的9.26%，費用端的細項可以看到公司在持續優化經營效率的努力，比如2022年公司研發人員數量同比下降9.87%，使得公司研發費用率從2021年的1.04%優化至0.83%。再比如銷售費用中的職工薪酬從2021年的9.31億元降低至2022年的8.34億元，說明公司2022年一直在精簡冗余的人員。在毛利率抬升、期間費用率下降的共同推動下，公司歸母凈利率從2021年的2.06%抬升至2022年的2.31%。

　　展望2023年：期待β與α共振的機會。

　　我們認為，公司降本增效包括兩個階段，第一階段是削減合理冗余產能以上的成本，第二階段是降低冗余產能的閑置率。第一階段推動力主要來自內部優化的決心，第二階段則來自規模效應的兌現。2022年疫情對需求的影響，使得公司報表端降本增效的幅度小于公司內部實際的成效，預計2023年經營效率優化的幅度將大于2022年；其次，我們預計2023年鄂州機場快件中心投產，可在短期改變公司競爭力的提升斜率。一旦2023年消費復蘇開始驗證，順豐控股將面臨β與α共振的機會。

　　中長期角度：收入持續增長+凈利率持續提升。

　　收入端，作為中國最大的快遞綜合物流企業，順豐2021年收入口徑市占率僅1.24%，我們認為未來順豐控股有希望憑借網絡效果和規模效應建立的比較優勢，獲得持續市占率提升。盈利端，我們觀察順豐的重要指標是網絡建設的進展情況(資本開支)，一旦資本開支達峰，從邊際的角度，收入增長的速度將快于折舊攤銷、期間費用的增長速度，公司的整體毛利率、期間費用率將看到以年度為單位的拐點，二者共同推動順豐控股長期凈利率中樞的抬升。

　　投資建議

　　盡管目前疫情管控已經結束，但考慮到消費完全復蘇需要一定的時間，因此我們此次下調公司2023-2024年盈利預測，預計23-24年公司營業收入由3309.72億元、3773.82億元下調至2885.81億元、3222.48億元，預計23-24年公司EPS由1.90元、2.45元下調至1.72元、2.44元，新增2025年盈利預測，預計2025年營業收入為3599.75億元、EPS為3.14元，對應2023年3月30日55.20元/股收盤價，PE分別為32.11/22.65/17.59倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟增長不及預期、再次出現較為嚴重疫情、社區團購品類擴張超預期

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券周延宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利61.83億，根據現價換算的預測PE為43.81。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為69.63。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，順豐控股行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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順豐控股股票行情：

（診股日期：2023-03-30）

● 短期趨勢：股價的強勢特征已經確立，短線可能回調。

● 中期趨勢：正處于反彈階段。

● 長期趨勢：已有323家主力機構披露2022-12-31報告期持股數據，持倉量總計36.04億股，占流通A股74.45%

綜合診斷：順豐控股近期的平均成本為55.36元?？疹^行情中，目前正處于反彈階段，投資者可適當關注。該公司運營狀況尚可，多數機構認為該股長期投資價值較高，投資者可加強關注。