中郵證券有限責任公司王曉萱近期對愷英網絡（002517）進行研究并發布了研究報告《傳奇游戲龍頭再出發，多元品類與VR布局迎新一輪成長》，本報告對愷英網絡給出買入評級，認為其目標價位為9.75元，當前股價為7.15元，預期上漲幅度為36.36%。
愷英網絡
公司業務兼顧穩健與成長，治理問題逐步出清，業績高速恢復
愷英網絡成立于2008年，早期業務聚焦在傳奇、奇跡類頁游及手游的研發和發行。2017年以來，公司積極探索多元品類游戲，并超前布局VR硬件與內容，是兼具傳奇、奇跡類游戲頭部地位及多點創新的成長型游戲公司。公司治理問題今年以來加速出清，前董事長王悅的質押股權經過數次拍賣已降至2.68%，現任董事長金鋒為公司第一大股東。2020年以來，公司經過管理層和戰略的調整，經營已回歸正軌，20/21/22Q3分別實現歸母凈利潤1.78/5.77/9.14億元，業績呈高速恢復態勢。
傳奇、奇跡類游戲基本盤穩固，多元品類擴張樹立品牌新形象
傳奇游戲經過20年的發展仍保持百億以上的年流水規模，核心用戶呈現年齡層較高、付費能力強的特征。同時近年來傳奇游戲廠商通過升級游戲畫面、豐富游戲玩法等方式向年輕群體滲透，并探索直播獲客新途徑。傳奇IP的版權歸屬問題經過十余年的紛爭已基本厘清，未來將迎來更多改編產品的誕生，我們認為傳奇游戲市場當下仍然活躍并有望在質量提升、多元獲客、版權明確的加持下迎來新的發展機遇。公司在傳奇、奇跡類兩大經典IP賽道已有多年研發發行經驗，推出過《全民奇跡》《藍月傳奇》《王者傳奇》等爆款，目前保持每年上線1-2款傳奇、奇跡類新品，迭代周期穩定，業績基本盤穩固。同時，公司積極探索傳奇、奇跡以外的創新品類，提高品牌影響力。除自研外，公司投資的公司及工作室各有所長，極大拓寬了公司的產品賽道，已上線游戲《高能手辦團》《魔神英雄傳》《玄中記》等歷史表現良好；后期產品儲備豐富，《山海浮夢錄》《龍騰傳奇》等產品已取得版號，預計將在23年上線。整體而言，公司兩條產品線戰略地位明確，兼顧了短期業績與長期利益，可期實現業績穩中有進。
全球VR硬件出貨達千萬級，公司雙管齊下布局硬件與內容
2021、2022H1年全球VR頭顯出貨量分別達到1110、684萬臺，VR硬件處于2016年后的新一輪爆發期。從內容平臺來看，SteamVR產品最為豐富，Quest、Pico等內容平臺在VR一體機的加持下正加速釋放潛力。從開發者地區看，目前主流內容平臺的開發者多為海外公司，國內傳統游戲公司入局者不多。由于VR游戲的研發與傳統游戲相比對硬件適配、設計理念、交互方式等都提出了額外的要求，我們認為，盡管國產VR內容尚未形成規模，但越早布局的公司越有利于較早掌握技術經驗，在未來硬件出貨量再度進階時掌握先發優勢。公司在2016年投資了國產VR硬件中堅品牌大朋VR，大朋VR在全球暢銷AR/VR品牌中全球排名第三，且即將推出面向C端的游戲級VR頭顯。2022年公司又聯手幻世科技成立了上海臣旎網絡科技有限公司，專注于VR內容的的研發，目前已有一款動作競技類游戲在研并有望在2023年上線。我們認為，公司從投資硬件品牌到成立內容團隊雙管齊下進軍VR領域將進一步提升公司在游戲主業布局的廣度和深度，引領公司步入新的成長軌道。
盈利預測
由于儲備產品的版號獲取尚存在不確定性，我們小幅下調公司的盈利預測，預計公司2022-2024年的營業收入為34.21/45.28/58.05億元(前值為39.66/49.13/61.13億元)，歸母凈利潤為10.49/14.10/18.95億元(前值為11.91/15.39/19.97億元)，EPS為0.49/0.66/0.88元(前值為0.55/0.71/0.93元)，對應2022年12月1日收盤價的PE分別為14.52/10.81/8.04倍，維持“買入”評級，目標價9.75元
風險提示
存量游戲流水下滑的風險、版號難以獲取的風險、新游戲表現不及預期的風險、政策風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋倪爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.2%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.99億，根據現價換算的預測PE為22.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.21。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，愷英網絡行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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● 短期趨勢：強勢上漲過程中，可逢低買進，暫不考慮做空。
● 中期趨勢：有加速上漲趨勢。
● 長期趨勢：已有80家主力機構披露2022-06-30報告期持股數據，持倉量總計3.83億股，占流通A股23.36%
綜合診斷：愷英網絡近期的平均成本為7.19元。多頭行情中，并且有加速上漲趨勢。該股資金方面呈流出狀態，投資者請謹慎投資。該公司運營狀況良好，多數機構認為該股長期投資價值較高。
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